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一、資產(chǎn)證券化的基礎概念

資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但是具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，通過結構性重組，將其轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。這是一種以基礎資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset - backed Securities，ABS）的過程。理解資產(chǎn)證券化概念時，要明確它本質(zhì)上是一種資產(chǎn)變現(xiàn)的方式，目的是發(fā)行證券籌集資金，所發(fā)行證券的支撐來自其背后具體的資產(chǎn)組合（資產(chǎn)池）的可預期收益，它也是一種通過資產(chǎn)重新組合，創(chuàng)造出適合不同投資者的收入憑證的融資藝術。

資產(chǎn)證券化起源于20世紀60年代的美國住宅抵押貸款市場，從住宅抵押貸款證券化發(fā)展到銀行信用證券化，再到如今的資產(chǎn)證券化。它從美國擴展到歐洲、日本、韓國等國家和地區(qū)，在我國也逐步發(fā)展起來。在我國，資產(chǎn)證券化實行“銀監(jiān)會”“證監(jiān)會”和“交易商協(xié)會”分業(yè)監(jiān)管，按監(jiān)管部門的不同，可以分為信貸ABS、企業(yè)ABS和ABN。信貸ABS可細分為商業(yè)物業(yè)抵押貸款、企業(yè)貸款等；企業(yè)ABS可以分為委托貸款、商業(yè)物業(yè)抵押貸款、信托受益權及各種收益權等。

二、資產(chǎn)證券化的前提與資產(chǎn)特征

資產(chǎn)證券化表面上由資產(chǎn)支持，但實際上資產(chǎn)產(chǎn)生的可預測現(xiàn)金流才是支持資產(chǎn)證券化的核心。證券化的資產(chǎn)需要具備一定的特征，例如資產(chǎn)必須具備一定的同質(zhì)性，未來產(chǎn)生可預測的且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，或有明確約定的支付模式，這種約定必須是契約性質(zhì)的；有良好的信用記錄，違約率低；本息的償還完全分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間；資產(chǎn)的債務人或貸款的借款人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；資產(chǎn)的抵押物有較高的清算價值或對債務人的效用很高；有可理解的信用特征，資產(chǎn)的合同標準規(guī)范，條款清晰明確，避免不合規(guī)范的合同和因合同條款缺乏有效性、完備性而造成利益上的損失；資產(chǎn)的平均償還期至少為一年。

三、資產(chǎn)證券化的分類

1. 實體資產(chǎn)證券化
2. 這是實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉換，是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎發(fā)行證券并上市的過程。例如REITS（房地產(chǎn)投資信托基金）就是一種實體資產(chǎn)證券化的形式。
3. 信貸資產(chǎn)證券化
4. 2014年11月，銀監(jiān)會下發(fā)相關通知，標志信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務邁入備案制。其基礎資產(chǎn)種類限于信貸資產(chǎn)（企業(yè)商業(yè)貸款、住房及商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款、個人消費貸款、小額貸款公司發(fā)放的貸款、信用卡貸款、汽車融資貸款）、金融租賃應收款和每年獲得固定分配的收益且本金回收和上述收益分配設置信用增級的股權資產(chǎn)等。
5. 企業(yè)資產(chǎn)證券化
6. 2014年11月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》及相關配套規(guī)則，企業(yè)資產(chǎn)證券化實行備案制。企業(yè)ABS可以以委托貸款、商業(yè)物業(yè)抵押貸款、信托受益權及各種收益權等為基礎資產(chǎn)。
7. 資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）
8. 銀行間交易商協(xié)會對《銀行間市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（2015年版）》進行管理，非金融企業(yè)可以作為發(fā)起人，公開發(fā)行面向銀行間市場所有投資人，非公開發(fā)行面向特定機構投資者。

四、資產(chǎn)證券化的交易結構設計

1. 既有債權類基礎資產(chǎn)
2. 其風險來自資產(chǎn)對應支付方，即債務人及債務人的資信狀況、償還能力、持續(xù)經(jīng)營能力、還款記錄、違約記錄、違約率與分散度等。由于債權基礎資產(chǎn)易于分隔且權屬清晰，所以可以采取債權憑證質(zhì)押登記、超額覆蓋等方式實現(xiàn)增信。
3. 收益權類資產(chǎn)
4. 基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流來源于發(fā)行人未來經(jīng)營性收入的，基于風險隔離的要求，要關注發(fā)行人的資產(chǎn)負債狀況、償債能力與財務穩(wěn)健狀況以及資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)發(fā)行人每年的償債安排。由于收益權類基礎資產(chǎn)在法律權屬上存在一定的模糊，因此在結構安排上關注現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過程中能否特定化并明確歸屬于資產(chǎn)支持證券，在財務上能否與企業(yè)其他經(jīng)營性現(xiàn)金流相區(qū)分，所以需設計監(jiān)管賬戶，并制定嚴格的歸集安排和現(xiàn)金流歸集過程中的賬戶設置安排，防止基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流挪用或混用的風險。
5. 現(xiàn)金流的歸集與監(jiān)管
6. 現(xiàn)金流的歸集和監(jiān)管是資產(chǎn)證券化交易結構的核心，基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何能夠安全轉付至證券持有人是交易結構設計應該圍繞的核心問題。資產(chǎn)證券化遵循基礎資產(chǎn)支持優(yōu)先的概念，基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流最好直接劃付至資金專用監(jiān)管賬戶；監(jiān)管賬戶資金優(yōu)先用于償付資產(chǎn)證券化當期證券本息和相關費用?；A資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流最好沉淀在監(jiān)管賬戶中，發(fā)起人理論上對其不再享有支配權。若經(jīng)協(xié)議約定投資人認可，則可以有其他安排。

五、資產(chǎn)證券化的信用增級

1. 內(nèi)部分級
2. 由次級受益憑證投資者為優(yōu)先級提供保障，需要關注規(guī)模、分配方式，實際支持強度與覆蓋區(qū)間等。
3. 外部擔保
4. 要關注擔保機構的主體評級與償債能力、擔保方式、范圍、數(shù)額等擔保合同主要內(nèi)容。
5. 其他增信方式
6. 例如原始權益人補足、流動性支持等，但這些不屬于經(jīng)典信用增級。在實際操作中，要注重法律實質(zhì)與實際保障效力，比如原始權益人認購次級，相當于提供了一定額度內(nèi)的追索權，同時要注意“借款承諾”與“擔保”在法律執(zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力。在安排增信措施時，要安排啟動順序與觸發(fā)條件，例如賬戶資金不足分配時，先啟動差額補足，仍有不足時啟動擔保。評級機構對增信措施的效力判斷時，要考慮不考慮增信措施下的信用缺口，分層判斷各級增信措施對專項計劃的信用增幅等。

六、資產(chǎn)證券化中的關鍵環(huán)節(jié)與投資者需求

1. 現(xiàn)金流管理
2. 這是關鍵環(huán)節(jié)，包括是否進行主動投資，如何使投資的現(xiàn)金流與權益分配的時點及金額相匹配等。例如在現(xiàn)金流管理 - 匹配與保障度方面就有多種情況需要考慮。
3. 投資者需求
4. 投資者在考慮受益憑證的期限與分檔安排時，會對信用等級進行考量。對于原始權益人來說，當基礎資產(chǎn)來自于未來經(jīng)營性收入時，需要考量其持續(xù)經(jīng)營和信用狀況；對于債務人（現(xiàn)金流支付方）也要進行相應的評估等。

南京的資產(chǎn)證券化培訓可能會涵蓋以上各個方面的內(nèi)容，從概念到實際操作中的各個環(huán)節(jié)，包括資產(chǎn)的選擇、交易結構設計、信用增級、現(xiàn)金流管理以及對投資者需求的把握等，通過系統(tǒng)的培訓，使學員能夠深入理解資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具并能在實際業(yè)務中熟練運用。