在中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局中，雅迪控股（01585.HK）憑借長(zhǎng)期積累的市場(chǎng)份額與品牌效應(yīng)穩(wěn)居全球龍頭地位。然而近年其高管薪酬結(jié)構(gòu)的變化，卻折射出更深層的公司治理命題——當(dāng)2023年創(chuàng)始人夫婦董經(jīng)貴與錢(qián)靜紅的合計(jì)薪酬飆升至1225萬(wàn)元（較2022年的369.8萬(wàn)元增長(zhǎng)約3倍），同期公司2024年凈利潤(rùn)卻驟降51.8% 至12.72億元。這一反差不僅引發(fā)投資者對(duì)薪酬合理性的審視，更將管理層激勵(lì)與企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的協(xié)同性問(wèn)題推至臺(tái)前。
一、高管薪酬結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)性
雅迪的薪酬體系呈現(xiàn)顯著的“創(chuàng)始人中心化”特征。董事長(zhǎng)董經(jīng)貴與副董事長(zhǎng)錢(qián)靜紅作為聯(lián)合創(chuàng)始人，2023年分別領(lǐng)取約693萬(wàn)元與531萬(wàn)元薪酬，合計(jì)占披露高管薪酬總額的超70%。相較之下，執(zhí)行董事沈瑜（兼任董事長(zhǎng)助理及聯(lián)席公司秘書(shū)）報(bào)酬為61.8萬(wàn)元，而四位獨(dú)立非執(zhí)行董事年薪則固定為27.4萬(wàn)元。這種差異凸顯了治理層級(jí)的權(quán)重分配，但也引發(fā)核心管理層收益與股東回報(bào)匹配度的爭(zhēng)議。
薪酬與業(yè)績(jī)的短期背離尤為凸顯治理張力。2023年雅迪凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.2%至26.4億元，為創(chuàng)始人漲薪提供了表面依據(jù)。然而2024年行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)疊加渠道庫(kù)存壓力，公司營(yíng)收驟降18.8%，凈利潤(rùn)腰斬。此時(shí)管理層薪酬未相應(yīng)回調(diào)，反而因前期漲幅形成剛性支出。更值得注意的是，薪酬結(jié)構(gòu)中缺乏明確的股權(quán)激勵(lì)綁定。與造車(chē)新勢(shì)力普遍采用“低現(xiàn)金+高期權(quán)”模式不同（如理想汽車(chē)?yán)钕肫跈?quán)占比超99%），雅迪高管收入以現(xiàn)金為主，削弱了長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。
二、薪酬委員會(huì)獨(dú)立性與治理效能
2023年董事會(huì)改組后，薪酬委員會(huì)構(gòu)成面臨獨(dú)立性考驗(yàn)。委員會(huì)主席馬晨光（律師背景）與成員陳明宇（稅務(wù)專(zhuān)家）、梁勤（制造業(yè)企業(yè)家）均為新晉獨(dú)立董事。盡管專(zhuān)業(yè)背景多元，但三人任職初期即需審議創(chuàng)始人巨額漲薪方案，獨(dú)立判斷效力存疑。根據(jù)公開(kāi)資料，獨(dú)董年薪由董事會(huì)單方設(shè)定（2023年標(biāo)準(zhǔn)為港幣30萬(wàn)元），未與公司業(yè)績(jī)或治理指標(biāo)顯性?huà)煦^，可能削弱其監(jiān)督動(dòng)力。
薪酬決策透明度不足加劇投資者疑慮。歷年財(cái)報(bào)僅披露高管薪酬總額，未說(shuō)明具體考核標(biāo)準(zhǔn)。2024年張禕胤辭任非執(zhí)行董事時(shí)，公告稱(chēng)“與董事會(huì)無(wú)分歧”，但同期管理層薪酬與利潤(rùn)走勢(shì)分化，引發(fā)治理閉環(huán)缺失的擔(dān)憂(yōu)。反觀(guān)行業(yè)實(shí)踐，長(zhǎng)城汽車(chē)將高管薪酬與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、ROE等指標(biāo)綁定，2022-2024年穆峰薪酬漲幅51.3%與凈利增幅基本匹配，為雅迪提供了治理參考。
三、行業(yè)對(duì)標(biāo)與激勵(lì)模式創(chuàng)新
與傳統(tǒng)車(chē)企相比，雅迪的薪酬結(jié)構(gòu)更接近“家族企業(yè)”邏輯。比亞迪執(zhí)行副總裁李柯1683萬(wàn)元年薪中股權(quán)激勵(lì)占六成，而董經(jīng)貴夫婦薪酬幾乎全為現(xiàn)金。這種模式雖避免股權(quán)稀釋?zhuān)狈κ兄倒芾韯?dòng)力——2024年雅迪凈利潤(rùn)下滑52%卻堅(jiān)持100%分紅（派息12.67億元），反映股東回報(bào)優(yōu)先于長(zhǎng)期投資，與研發(fā)費(fèi)用收縮形成呼應(yīng)（2024年研發(fā)支出11.47億元，同比降3.8%）。
行業(yè)健康度分析進(jìn)一步揭示激勵(lì)扭曲風(fēng)險(xiǎn)。2024年汽車(chē)制造業(yè)薪酬利潤(rùn)比排名中，理想汽車(chē)以8.95%居尾部（管理層薪酬占凈利潤(rùn)比例），而雅迪未公開(kāi)數(shù)據(jù)未被納入。但對(duì)比員工薪酬：比亞迪員工人均薪酬14.3萬(wàn)元，雅迪基層員工收入未披露，但管理層/員工薪酬差或達(dá)百倍級(jí)（參考董經(jīng)貴693萬(wàn)元年薪）。國(guó)有車(chē)企如北汽藍(lán)谷的15倍級(jí)差距，暗示雅迪需平衡內(nèi)部公平性。
表：雅迪核心管理層2023年薪酬結(jié)構(gòu)
| 姓名 | 職務(wù) | 薪酬（萬(wàn)元） | 同比變動(dòng) |
|-|-|--|--|
| 董經(jīng)貴 | 董事長(zhǎng) | 693 | +287% |
| 錢(qián)靜紅 | 副董事長(zhǎng) | 531 | +368% |
| 沈瑜 | 執(zhí)行董事 | 61.8 | 未公布 |
| 四位獨(dú)董 | 獨(dú)立董事 | 27.4（人均） | 持平 |
表：車(chē)企管理層薪酬利潤(rùn)比健康度對(duì)比（2024）
| 企業(yè)類(lèi)型 | 代表公司 | 薪酬利潤(rùn)比 | 員工/管理層薪酬差 |
|--|--|-|--|
| 新勢(shì)力車(chē)企 | 理想汽車(chē) | 8.95% | 約2000倍 |
| 傳統(tǒng)民營(yíng)車(chē)企 | 比亞迪 | <1% | 約60倍 |
| 國(guó)有車(chē)企 | 北汽藍(lán)谷 | -（虧損） | 約15倍 |
| 電動(dòng)兩輪車(chē) | 雅迪控股 | 未公開(kāi) | 預(yù)估百倍級(jí) |
結(jié)論：重構(gòu)激勵(lì)相容的治理新框架
雅迪高管薪酬?duì)幾h的本質(zhì)，是創(chuàng)始人家族控制與企業(yè)公眾化治理之間的張力。當(dāng)行業(yè)從增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量博弈時(shí)，粗放式激勵(lì)可能侵蝕戰(zhàn)略資源——如2024年銷(xiāo)售費(fèi)用僅微降，但研發(fā)投入收縮，或削弱產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)需通過(guò)三方面改革重建信任：
1. 強(qiáng)化薪酬委員會(huì)職能，設(shè)立與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)（如海外營(yíng)收占比、電池技術(shù)專(zhuān)利數(shù)）綁動(dòng)的期權(quán)激勵(lì)，參考寧德時(shí)代以技術(shù)突破為行權(quán)條件；
2. 提升現(xiàn)金薪酬彈性，引入“利潤(rùn)調(diào)節(jié)系數(shù)”，確保高管收入與股東回報(bào)同頻波動(dòng)；
3. 完善員工共享機(jī)制，將基層薪酬增長(zhǎng)納入高管考核，避免治理層利益孤立化。
只有將管理層收益嵌入企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值鏈中，雅迪才能真正駕馭“全球兩輪車(chē)龍頭”的戰(zhàn)略定位。當(dāng)行業(yè)在馬太效應(yīng)中加速集中（預(yù)計(jì)2025年CR3超70%），治理優(yōu)勢(shì)或比短期市場(chǎng)份額更能定義終局贏家。
> 當(dāng)創(chuàng)始人薪酬在業(yè)績(jī)下滑時(shí)仍高懸于頂，
> 股東看見(jiàn)的是數(shù)字的刺眼，
> 市場(chǎng)看不見(jiàn)的，是那把將個(gè)人野心與企業(yè)命運(yùn)重新焊接的扳手，
> 正在治理的暗箱中等待啟用。
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